擁抱這個萬億級市場，投資機構應該用何姿勢？

在多重力量推動下，ESG投資獲得了持續增長的強大動力，彭博社預計到2025年，全球ESG投資規模將達到50萬億美元，占資產管理總規模的1/3。那么當大家都在談論ESG投資的時候，我們到底在談論什么？被寄予厚望的ESG投資，如何才能達到新的高度？

2023年11月22日，在上海舉辦的2023年《財富》ESG峰會上，《財富》中國高級編輯劉蘭香與中和農信董事長兼總經理劉冬文、世界資源研究所北京代表處可持續金融總監李曉真、PIE Strategy Limited總經理陳琦、以及中金資本運營管理委員會委員、董事總經理兼中金科元與綠色團隊負責人馬榮寶，從“投資向善：社會責任投資在行動”這一話題展開了對話。

以下為編輯后的對話實錄。

劉蘭香：中和農信是一家比較特殊的機構，我看到冬文總的微信簽名檔是“打通農村服務最后100米”。很多人可能不知道，中和農信其實是起源于1996年誕生的秦巴山區小額信貸扶貧項目。2009年開始，中和農信正式公司化運營，并以世界銀行的國際金融公司以及紅杉資本入資為契機，開始商業化轉型。在您看來，ESG投資的興起，在中和農信的發展歷程中發揮了什么樣的作用？

劉冬文：中和農信確實比較特殊，我本人是在20多年前開始參與這個公司的籌劃、組建到運營，經歷了很多的轉型和變化。之前我們也不知道ESG，只是想解決一個問題，就是把國家扶貧的政策和措施很好地傳導到鄉村的貧困農戶，因為當時最大的問題是很多扶貧資金，雖然利率很低，但是到不了貧困農戶手里，我們就通過世界銀行的牽線搭橋，利用世行和捐贈的資金專門建立一個基金，給貧困戶設立貸款，但是要重新設計產品、激勵機制以及服務模式。在國際上，特別是在孟加拉的鄉村銀行做得很好，我們就學人家的做法。

當時我們有三大目標：一是要給窮人貸款；第二提高窮人的能力；三是要實現機構的可持續發展。當時我們沒有ESG或者影響力投資這些概念，只是希望機構能不用靠政府的補貼做這個事。中和農信當時有國務院扶貧辦和中國扶貧基金會的背景，前兩個目標相對容易實現，但我們畢竟是政府機構或者公益組織，如果是要以市場的手段實現公益的目的，由于我們的激勵機制、融資手段和融資渠道受到很多的限制，因此商業化路徑非常難。

從1996年成為政府試點，到2000年扶貧基金會做公益試點，再到2008年成立公司，我們都是為了靠社會、資本市場的資金擴大規模，而不是簡簡單單依靠捐贈或政府資金。到2016年引進紅杉資本和IFC（國際金融公司），到后來引進螞蟻，一直這么走下來，我們覺得引入社會資本或者商業資本對于機構能力的建設以及服務能力的擴展起到很好的作用，把我們的融資渠道打開了，把市場化的激勵手段找到了，但是我們目標沒有偏離。這幾年融資的時候，人家都說我們就是典型的ESG標的。我們在股權之外，在債券也做了探索，比如跟亞投行做了綠債融資，前段時間還由IFC提供支持，發起10億元社會債券首期項目。

劉蘭香：ESG投資對你們的發展歷程起到了一個承上啟下的作用。我知道中金資本對ESG也非常重視，有一些系統性的安排，那么與傳統投資相比，針對ESG投資，中金有什么樣的評估標準和盡職調查的流程？

馬榮寶：中金資本是中國領先的私募股權投資管理機構，累計管理的私募股權基金規模5000多億。作為私募股權機構，我們主要投向非上市公司，在普通的股權投資方面積累了大量的經驗。ESG投資相對比較特殊一些，既有原來普通股權投資所應該有的要素，同時又有自己的特色。評估和盡調體系上，其實普通的私募股權投資環節，包括流程、程序、評價標準都有，但是還要考慮ESG基本的特點，有些標準要放松，再加一些新的標準進來。

ESG投資方面，我們率先跟亞洲開發銀行、聯合國氣候基金、德國復興銀行等國際金融機構合作。中金資本和山東發展投資集團合作綠色發展基金，中金資本作為管理人。這個基金實際是一個完整的ESG私募股權投資實踐，在實踐中就把國際組織認可的國際標準——ESG的審核和評估標準——引進了中國，并適當地做了中國化的處理。對潛在標的，我們會先看其環境管理體系、社會治理體系是不是合適，是不是符合性別行動計劃的相關要求，也會請專業的第三方來針對性的做一些評估。每一個項目投資我們都有單獨的報告，說明投資的企業可減少多少噸碳（排放），在社會治理上究竟有什么樣的貢獻。

一般來說，投資就是投前、投中、投后。投前是指對企業進行評估，包括嚴格的環境治理體系標準、社會治理體系標準，按照碳減排相關的標準進行相應的評估。投中是說如果相關企業達到我們評審標準，我們還要按照股權投資的角度，從收益性、社會貢獻等方面進行平衡，在這個基礎之上再決定是否投資這個企業。剩下需要落實的就是投資協議，明確把環境治理體系、性別行動計劃、碳減排相關的要求明確寫入到投資協議中，督促企業去執行，落實到企業自己的內控體系里。我們對它的要求，原來的股東必須認可，我們才會成為新的股東進去。投后是說我們投資之后有定期的評審，除了自己團隊的評審，還有專業的評估機構評審，我們基本上每半年要向有關部門和國際金融組織提交一次對企業整體的評估報告。

中金資本在這個實踐中發展起了自己的評估體系，現在我們也和有關部門聯合做一些課題研究，就是如何在中國的私募股權基金領域和ESG投資領域建立更有中國化特色的體系。

劉蘭香：非常期待你們的實踐經驗能惠及更多的機構?！半p碳”目標的實現不僅需要綠色產業和綠色項目的支撐，也有賴于傳統產業的綠色低碳轉型。傳統行業“轉型”的過程也意味著新投資機會，世界資源研究所對此有很多研究。曉真老師認為投資機構如何更好支撐轉型企業的發展，同時自身也能獲得良好的回報？

李曉真：我們說轉型金融與綠色金融的一個主要不同點在于，轉型金融的服務對象除了具體項目，更重要的是推動企業的低碳轉型。投資機構可以通過與企業積極溝通，鼓勵和支持企業設定短、中、長期科學減碳目標、制定具體轉型計劃及減碳路徑，并進行披露。

為什么這么做？對于投資機構來講，能夠追蹤企業減排目標實現，將其納入投資決策及評估投資回報的一個重要抓手。從企業端講，這是一個市場驅動，是推動企業低碳轉型，獲得好的市場估值，得到投資者認可的一個有效措施。

舉例來說，農業既是氣候變化的受害者，也是氣候變化的貢獻者。世界資源研究所與合作伙伴在今年圍繞農業企業轉型金融開展了國內外案例研究。其中有一家總部在瑞典的歐洲領先的食品供應商和分銷商，在2021年發行了為期四年的10.5億瑞典克朗的可持續發展掛鉤債券。該債券設定了減少溫室氣體排放與食物浪費的KPI 以及對應的可持續績效目標。其中，特別強調科學減排的重要性，并以獲得科學碳目標倡議（SBTi）驗證作為績效目標之一。這有利于投資者追蹤發行人減排目標實現情況，是值得行業參考借鑒的一個舉措。

劉蘭香：關于ESG投資，剛才三位嘉賓的分享讓我們從不角度看到一些進展。但是我看到PIE Strategy的一份報告中提到一位機構投資者的話，非常有意思，他說“我說 ESG，你說 ESG。我們以為自己了解對方的意思。但我們并不了解”。對這個問題，陳總怎么看？

陳琦：這是很坦白的一句話。到底ESG包括什么和不包括什么，以及可持續發展和ESG兩者有何不同，從我20年前剛剛涉獵這方面工作開始到現在，天天都在struggle。最近我們在跟亞太地區（包括中國內地、中國香港、新加坡和其他東南亞國家）的投資人和基金管理人面談時，很多人跟我說，他們也覺得很struggle，說我得到的mandate（投資授權）是幫我的投資人實現投資收益的最大化，但是如果又要我去想怎么回饋社會，以及應對氣候變化，我的投資組合里沒有這個mandate。

其實這是一個小小的誤會，因為ESG本來就是一個投資界的概念，說的是無論是投資人、基金管理人，甚至到企業，都要認清楚現在的大環境，無論是從政策的層面、科技轉型方面，或者是氣候變化，甚至是社會層面的改變，到底對企業以及你的投資組合有什么好的影響，有沒有好的機遇可以賺多一些錢，或者有沒有一些風險，投資的時候需要更小心地選擇。

搞清楚這點之后，基金經理人要明白ESG的投資授權不是一個額外的投資授權，而是對你的內在要求。國家有很清晰的“3060”發展目標，所以政策和企業發展的大趨勢已經很清晰了，而且全球接近90%的人口也是生活在有凈零排放目標的國家，也就是說不同的資源都是朝著同一個方向走的，所以作為基金經理人，當我們說到ESG，尤其是氣候變化的時候，其實還沒有去到中和農信的層面，只是說你有沒有理清楚每一個投資組合，有沒有更好地把握氣候變化帶來的機遇以及更好地迎接相應的挑戰。

劉蘭香：ESG確實應該內化在投資機構所有的投資行動里面?，F在有越來越多的機構關注或實踐ESG，同時我們看到全球監管在采取措施遏制一些“洗綠”的行為，我想問問曉真老師，你有什么樣的市場觀察和規制建議嗎？

李曉真：ESG投資的基礎就是ESG信息披露，信息披露的核心是數據的可獲得性、可靠性和可比性。目前無論是投資機構還是企業，對于這方面的認知是不足的，具體能力也有待提升。

有哪些工具方法可以幫助投資機構和企業開展相關數據核算和報告，市場其實并不十分了解。舉一個例子，國際可持續準則理事會(ISSB) 今年6月正式發布了國際可持續信息披露標準S1和S2，對可持續發展和氣候相關的財務信息披露做出了要求。與ISSB披露標準密切相關的有一個底層方法學是溫室氣體排放核算體系（GHG Protocol），這是世界資源研究所 (WRI) 和世界可持續發展工商理事會（WBCSD）聯合開發的，現在正在啟動標準的更新升級，對企業溫室氣體核算、零碳目標實現及相關投資影響深遠，但國內對這個信息還不太了解。建議企業、金融機構以及媒體智庫等相關方更加關注和參與到國際標準的制定討論中，為合規做一些能力儲備和技術準備。

還有一點也是和WRI的研究及發起倡議有關，就是科學碳目標倡議（SBTi），包括企業和金融機構。在行業企業層面，例如已發布了《森林、土地和農業科學碳目標設定指南》，以及鋼鐵、紡織等行業的科學碳目標設定標準；金融機構的凈零目標設定標準正在制定中，預計2024年正式發布。我們希望可以聽到更多來自中國市場的聲音，開展技術層面的交流，促進企業和金融機構凈零目標設定和評估的相關標準、指南、方法、工具的研究與實踐，推動ESG投資的主流化進程。

劉蘭香：大家可以多發聲，共同推動這個制度的完善?；氐酵顿Y機構這邊，剛剛談了制度上的問題，但是現實的情況可能是不管是上市公司還是非上市公司在ESG相關的信息披露不是特別的完善，面對這個挑戰，投資機構怎么應對？

馬榮寶：確實是有這個問題。上市公司有信息披露強制性的要求，但對非上市企業為主的機構投資人來講，有些信息沒有辦法在公開的場合找到。雖然有些企業自己會做宣傳，披露自己在ESG方面的情況，可是在實際投資當中，我們會用我們自己的判斷對企業自我披露的信息進行深入審核。從ESG信息披露角度來講，目前私募股權投資行業主要還是靠基金管理人的審查才能實現，這就要求管理人通過多種手段，比如對企業的訪談，各種信息的搜集，到現場的考核，包括聘請第三方專業機構，在數據上做相應的審查報告。

另一方面，我們希望把整體流程固定下來，形成一套標準的動作體系，這個可能跟二級市場不大一樣，因為這需要我們與企業共同努力來推進。我們投資企業的時候會要求他們簽訂一個誠信盡調的文件，一定要保證對我們披露的信息是真的，如果是假的會有懲罰。在這個體系之下，我們再根據自己的判斷來看ESG相關因素是不是符合投資的要求，整體流程確實對基金管理人投資的要求高一些。

劉蘭香：除了股權投資，我們再來看看信貸等方式，中和農信會做很多小額信貸項目，也會有一些ESG方面的考慮，你們怎么把這些考慮落實下來？

劉冬文：我們對于ESG績效的管理是非常嚴苛的，因為無論是股權投資者還是債權投資者，都是有要求的，我們必須堅持使命，不斷地對ESG的指標進行評定和評價，要不然后續的融資就有問題了。所以從公司來講我們有幾個層面的制度，一是有ESG專家委員會，這個專家委員會是股東和董事們參加或者提名外部專家加入的，每年審ESG的表現；二是管理層面有一個ESG領導小組，專門落實具體的措施，在做小額貸款的時候，貸前審批、準入審批、貸后的監測維護都要將標準貫穿其中，我們會做在系統里面，有些是系統自動攔截的，有些是人工討論過程中一票否決的。

我們貸款有個負面清單，不利于環保的，或者會傷害到E、S的指標，就不讓它進來，另外不能改變貸款用途，還有包括投訴、防止客戶過度負債，以及欺詐行為，都是有相關要求的。除了小貸之外，我們也做小額保險以及小農戶的農業服務，都有相應項目的要求。我們融資的時候，這些都是需要展開的，而且每個投資人進來的時候都有一套體系或標準，但是標準大同小異，只要我們把ESG績效管好，對所有投資者都是適用的。

劉蘭香：中和農信其實是結合了數字化的操作來落地ESG。兩位嘉賓剛分享了各自的實踐，陳總有沒有什么樣的感想和點評？

陳琦：信息披露是相當重要的，一些公司的報告令很多投資人頭痛，因為雖然他們說自己做了哪些ESG相關的事，但是沒有說清楚這些事與企業的發展之間的聯系，而且數據可能也不全。投資人很難根據這些數據做判斷，確實要抽時間跟企業進行更密切的互動才可以了解更多。從我的經驗來說，企業如果要做好ESG的披露，還是要從自身開始，起點可以是雙重重要性評估，就是從財務重要性和社會重要性兩方面來看不同的可持續發展議題，主要是理清楚哪些方面對公司來說是重要而且相關的，包括跟業務的發展、產品的銷售等方面相關。如果能夠理清楚什么議題有財務重要性和社會重要性，大家就可以很清晰地推動有關工作，也可以更好地跟投資人溝通。

劉蘭香：感謝陳總給我們的討論做了非常好的總結，本場討論到此結束，非常感謝四位嘉賓的精彩分享。（財富中文網）

編輯：劉蘭香